来源：兴业证券股份有限公司
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事件：视觉中国发布2022 年度报告和2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入6.98 亿元，同比增长6.13%；归母净利润0.99 亿元，同比下降35.11%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比下降21.79%。公司2022年Q4 实现营业收入1.70 亿元，同比增长27.61%；归母净利润0.19 亿元，同比增长834.28%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比增长81.23%。
公司2023 年Q1 实现营业收入1.32 亿元，同比下降14.87%；归母净利润0.57 亿元，同比增长85.73%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比下降71.65%。
主营业务长期深耕，营收、客户持续增长。2022 年公司主营业务毛利率为53.96%，同比减少1.84pct；公司销售费用率15.17%，同比增加0.89pct；研发费用率11.59%，同比增加1.76pct；管理费用率14.36%，同比增加1.58pct。1）KA 客户侧：2022 年公司基于数字版权交易平台vcg.com 网站，充分发挥全品类优势，“一站式”满足客户需求，提升了客户黏性与满意度，全年销售额10 万元以上的客户续约率继续保持在80%以上；2）中小企业市场：2022 年，公司一方面持续建设veer.com 电商网站，另一方面深化与旗下光厂创意公司合作，全年光厂创意付费客户超20 万家，实现销售额超过1.5 亿元，同比增长超30%，助力公司音视频销售额同比增长119%。3）小微企业与个人长尾市场：2022 年公司通过API 持续强化与阿里巴巴、腾讯、百度等头部互联网平台合作，触达长尾用户超220万人，同比增长超10%。
优质素材筑牢内容壁垒，AI 布局长远发展。1）丰富版权资源：公司深耕版权内容行业20 余年，与近300 家专业版权内容机构合作，是全球最大的同类数字版权内容平台之一，版权优势显著，内容壁垒深厚；公司2023年Q1 完成对光厂创意的收购，有望实现内容素材、触达客户、技术协同等多方面合作。2）全球化UGC 生态赋能：公司通过多个优质社区为个人创作者提供多元化服务，激励创作者创造优秀作品的，打造了丰富的UGC 生态，赋能公司内容增长。3）B 端市场全面覆盖：多元化产品、服务矩阵已将公司目标市场从原先的小众专业市场变成了大众海量市场，为公司核心主业带来巨大发展空间。4）AI 技术创新：公司围绕自身的核心优势积极拥抱AI 技术变革，将与百度“文心一格”持续开展创作者赋能和版权保护等方面的技术合作；公司将基于旗下网站vcg.com 提供AI搜索+AI 生成双服务体系，获得更好的用户体验与更高的工作效率。
盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为1.60/2.06/2.29 亿元，对应当前股价（2023 年5 月12 日）的PE 分别为81.65/63.61/57.24 倍，维持“买入”评级。
风险提示：版权保护风险、内容安全风险、技术变革风险、管理风险、股权投资子公司业绩承诺风险、人才管理风险、汇率变化风险等。
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